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Petrolio, le paure per un aumento del debito corporate avanzano

12 Aprile 2016

Le informazioni e i dati sono ritenuti accurati, ma non ci sono garanzie. Domino Solutions non è un consulente d'investimento e non offre consigli specifici di investimento. Le informazioni qui contenute sono solo a scopo informativo.



Da quando è iniziato il calo del petrolio a metà del 2014, le attività di una delle società di scisto come Eagle Ford (ECCE), roccaforte della rivoluzione dello shale, ha rallentato bruscamente. Il numero di impianti di perforazione petroliferi sono scesi da 214 a 37, e le imprese, considerati piccoli fornitori stanno cercando di scaricare le loro apparecchiature inutilizzate, vendendole per coprire le perdite.

Le vendite che sovrastano ormai gli acquisti in quasi tutti gli Stati Uniti sono solo una piccola parte della distruzione di valore che sta avvenendo in tutto il mondo causato dal declino del petrolio. Da Calgary a Queensland, le imprese petrolifere e del gas stanno tentando di vendere i propri beni a prezzi spesso notevolmente ridotti, per ripagare i debiti contratti proprio per acquistarli.



In teoria possiamo affermare che i prezzi del petrolio bassi tendono ad essere ottimi per i mercati azionari e l'economia, dal momento che diminuendo i costosi combustibili, i consumatori hanno più soldi da spendere. Ma questo declino è stato diverso, i prezzi del petrolio e i mercati azionari si sono mossi insieme. Si tratta di una riflessione, alcuni analisti sono preoccupati per gli effetti destabilizzanti dell'enorme debito che si è creato.

Dal 2006 al 2014, i debiti del petrolio e del gas del settore globale sono triplicati, da circa 1.1tn di dollari a 3tn di dollari, secondo Bank for International Settlements. Le aziende più piccole di dimensioni che hanno portato il boom dello scisto negli Stati Uniti e i grandi gruppi a controllo statale nelle economie emergenti sono state particolarmente colpite, anche se dobbiamo sottolineare che sull'onda della "magia" dello shale, molte di queste aziende hanno aggiunto debito su debito sotto forma di prestiti per incrementare le estrazioni.

I mutuatari e gli istituti di credito allo stesso modo sono stati rassicurati dal consenso che il mondo stava entrando in un'era di prezzi persistentemente elevati del petrolio. Nel mese di giugno 2014, un barile di greggio Brent valeva 98 dollari e le banche centrali spinsero gli investitori verso asset più rischiosi, tra cui petrolio e gas.

Dal 2004 al 2013 la spesa annua delle 18 più grandi compagnie petrolifere del mondo hanno quasi quadruplicato i propri debiti, da 90 miliardi a 356 miliardi di dollari, secondo i dati di Bloomberg. Le ipotesi utilizzate per giustificare l'indebitamento sono state alimentate dalla dirompente innovazione tecnologica: i progressi della fratturazione idraulica e la perforazione orizzontale hanno reso possibile la produzione di petrolio e gas da scisti in precedenza inarrivabili. Il successo di queste tecniche ha aggiunto più di 4 milioni di barili al giorno di produzione di greggio negli Stati Uniti tra il 2010 e il 2015, la creazione di un eccesso nei mercati mondiali unti al calo della domanda hanno spinto i prezzi verso il basso di oltre il 65 per cento a partire dall'estate del 2014.

Standard and Poor, l'agenzia di rating, valuta il prezzo medio intorno ai 40 dollari per il 2016. Su questa base il 40 per cento delle società americane di produzione di petrolio verranno classificate B- o al di sotto. Alcune delle più piccole compagnie petrolifere e la produzione di gas degli Stati Uniti che hanno portato la rivoluzione shale sono crollate; 52 sono entrate in fallimento dall'inizio dello scorso anno, secondo Haynes e Boone, uno studio legale.

Per esempio Linn Energy (LINE), una delle 20 maggiori produttrici di petrolio e di gas degli Stati Uniti, ha avvertito la scorsa settimana che prevede di violare i suoi patti di debito. Ha debiti netti di 3,6 miliardi, ma solo 1 milione in capacità di indebitamento. Molti produttori statunitensi stanno superando i loro limiti di prestito, che si basano sul valore delle loro riserve, rideterminato dalle loro banche. Il valore di caduta di tali riserve significa che le linee di credito saranno tagliate, lasciando alcune aziende senza liquidità sufficiente per rimanere a galla.



Quando le aziende petrolifere e del gas andranno in fallimento rimarrà ben poco per i creditori. Quicksilver Resources (KWKAQ), un produttore di gas con sede in Texas, ha presentato ufficialmente il Chapter 11 (istanza di fallimento) lo scorso anno con circa 2,4 miliardi di debito. Quest'anno ha annunciato le vendite dei suoi beni per soli 245 mila dollari e alcune delle sue attività canadesi per 79 mila dollari. I suoi creditori hanno avuto perdite di circa 2 miliardi.

Il calo dei prezzi del petrolio hanno colpito altri mercati con la propensione al rischio. Il debito aumenta il rischio di instabilità, amplificando l'effetto della crisi. Quando i prezzi sono bassi, i produttori dovrebbero tagliare la produzione piuttosto che vendere le loro riserve troppo a buon mercato, stabilizzando così i mercati. Ma quando i produttori hanno debiti da pagare, non hanno questo lusso: hanno bisogno di denaro per coprire interessi e rimborsi. Così alcuni produttori effettivamente aumentano la produzione in quanto i prezzi scendono.

Questa dinamica perversa è in vigore in tutto il mondo. Molti analisti si aspettavano che la produzione di petrolio calasse rapidamente se i prezzi fossero rimasti sotto i 70 dollari e le aziende continuassero a tagliare i costi, aumentando nel contempo la produttività, quindi la produzione totale degli Stati Uniti è in declino solo leggermente. La produzione di petrolio della Russia ha colpito un record dal periodo post-soviet nel mese di gennaio. L'Arabia Saudita ha toccato il record dello scorso anno.

Il calo dei flussi di cassa del settore ha spinto enormi tagli agli investimenti, con circa 380 miliardi di progetti ritardati o annullati secondo Wood Mackenzie, una società di consulenza. Prima o poi la produzione cadrà e il mercato tornerà in equilibrio.

Ma un lungo periodo di volatilità dei prezzi del petrolio può persistere anche dopo l'eccesso di offerta. La decisione dell'Arabia Saudita, il leader de facto dell'Opec, a non tagliare la sua produzione di petrolio significa che i prezzi sono determinati dalle forze di mercato, non dalle le decisioni politiche, le quali porteranno il paese in recessione.

Il calo dei costi di produzione significano che se il petrolio aumenta molto al di sopra di 50 dollari, i pozzi di perforazione di scisto negli Stati Uniti inizieranno a diventare di nuovo attraenti. Nuovi pozzi possono aprire anche in tutte le principali regioni di scisto con prezzi da circa 40 a 50 dollari, secondo Rystad Energy, una società di consulenza.

Ciò che è ancora da testare è come le banche e gli investitori obbligazionari finanzieranno queste perforazioni. Le aziende Shale tendono ad essere piccole, altamente leveraged e fortemente dipendenti dalla raccolta di capitali. Se i prestiti a rischio diventassero più costosi sarà quasi inevitabile che ci saranno meno investimenti.




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